https://www.fridaycl.art/tags/%E9%95%BF%E9%B9%B0%E7%A1%AC%E7%A7%91/Recent content in 长鹰硬科 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnSat, 09 May 2026 09:46:51 +0800https://www.fridaycl.art/posts/changyingyingkeshanghui20260509/Sat, 09 May 2026 09:46:51 +0800https://www.fridaycl.art/posts/changyingyingkeshanghui20260509/5月14日，长鹰硬科就要上会了。 这家做硬质合金的昆山企业，转战北交所，带着3.48亿的募资计划，来敲资本市场的大门。 但如果你像我一样，把这家的招股书从头翻到尾——别的不说，光是它身上挂着的那些雷，就够让人后背发凉的。 这不是一次普通的IPO。这是一场带伤闯关。 先说说这公司的基本面。 长鹰硬科，全称昆山长鹰硬质材料科技股份有限公司，成立于2003年，干了二十多年硬质合金。国家级专精特新小巨人，国内硬质合金产量排名第五。董事长黄启君，东北大学材料专业在读博士，带着老婆陈碧一起控制着公司68.55%的股份。 听起来挺像那么回事。 但剥开来看，问题全在细节里。 它之前冲过主板IPO，2023年3月报的，2024年6月撤了。官方说法是"未达到财务指标要求"。好，主板不行，换北交所，2025年6月重新报。 问题是——撤材料触发了对赌协议。 黄启君和另外两个创始股东签了对赌，主板IPO失败后，外部投资人可以要求他们回购股份。2024年10月，两个投资方已经走了，创始人掏出5162.95万现金把人家的股份买了回来。但还有三家没走：工业母机基金、昆高新、金利民。协议约定，如果2028年底前不能上市，他们照样能要求回购——按18.98元一股算，将近一个亿。 换句话说，长鹰硬科这次IPO，不成功便成仁。创始人根本没有退路。 再看财务数据，更是触目惊心。 2022年营收8.22亿，2023年8.8亿，2024年9.72亿——看起来是在涨。但净利润呢？2022年8409万，2023年只有6349万。典型的增收不增利。直到2025年才突然跳升到1.3亿的净利润。 增长是好事，但增长背后的代价是什么？ 经营现金流从正4150万直接干到了负3.06亿。收现比连续三年低于1，卖了货却没收到钱。净现比负2.43，赚的利润全是纸面富贵。 说人话就是：生意越做越大，口袋里越来越空。 应收账款从1.73亿飙升到2.86亿，信用期外的欠款占了将近四成。为了冲业绩，公司明显放宽了信用政策——先把货发出去、把收入做上去再说，钱能不能收回来，那是以后的事。 这种打法，在市场好的时候还能转，一旦下游行业收缩，坏账风险立马爆炸。 更离谱的是预付账款。 2024年末预付账款还只有一点点，2025年突然暴增到2个亿，增长率13172%。公司解释说主要是预付设备款和原材料款。但一个年营收十几个亿的公司，突然预付出两个亿——这个数字放在任何一家审计师面前，都会让人多看两眼。 存货周转率也在恶化。从3.3次降到2.22次，降幅超过三成。 毛利率的波动更是诡异。2022到2024年行业平均毛利率从19.79%降到19.44%，一路下滑。但长鹰硬科的毛利率却从22.07%降到19.55%，再到23.21%——先跟行业跌，突然又逆势大涨。营收还在涨，但收现比越来越低、毛利率跟行业打架——这种背离，监管不问才怪。 硬质合金这门生意有个尴尬的地方：原材料在竞争对手手里。 长鹰硬科最大的两个供应商，厦门钨业和章源钨业，同时也是它的直接竞争对手——大家都做硬质合金，人家一边卖你原料，一边跟你抢市场。前五大材料供应商采购占比从66%涨到74%，光是厦门钨业和章源钨业两家就占了43%。 换句话说，公司命脉的一半攥在竞争对手手里。 哪天对手说涨价就涨价，说断供就断供，长鹰硬科根本没有议价权。更别说在上游钨精矿价格一年涨了四成的背景下，成本压力全得自己扛。 下游也不好过。2024年全国切削工具行业营收下降1.8%，利润率缩水2.7个百分点。两头一挤，长鹰硬科夹在中间，毛利率连年走低并不奇怪——直到2025年突然"逆袭"。 但为什么2025年突然好了？是真的经营改善了，还是为了冲刺IPO做了账面调整？这就是北交所在第二轮问询函里追着问的问题。 员工结构也是个有意思的看点。 2025年公司总员工1001人，本科及以上学历的只有162人，占比16%。专科及以下学历839人，占了83.82%。其中硕士只有7个人——7个，你没看错，一千多人的公司。 不是说学历决定一切，但硬质合金行业正在向高端化转型，研发投入却只有营收的4.02%，低于行业平均水平。销售费用率反而比同行高出一截。重销售、轻研发，这科技含量究竟有多"高"？ 新浪财经的鹰眼预警系统给长鹰硬科亮出了26条风险预警，涵盖业绩真实性、资产质量、偿债能力、经营可持续性几乎所有维度。 资产负债率59.46%，行业均值才39.47%。广义货币资金3.2亿，短期债务4.2亿——账上的钱连一年内要还的债都覆盖不了。 还有一个小细节让我特别在意。 北交所这轮上会的很多公司，实控人都老老实实承诺36个月的股份锁定期。长鹰硬科的黄启君夫妻，只承诺了12个月。 你说这是自信还是不自信？ 12个月一到，如果股价大涨，大股东就可以套现走人——这吃相，投资人看了心里得掂量掂量。 再加上另外两个创始股东阳铁飞和戴新光早在2021年就退出了董监高。他们俩一个持股16.63%，一个持股8%，加起来股份不少，但连董事都不是了。北交所专门问了：到底是不是一致行动人？是不是为了规避股份限售和同业竞争监管？ 公司说不是。但资本市场最怕的就是"说不是"但"看着像"。 说回5月14日的上会。 长鹰硬科能不能过，不好说。北交所今年审核明显在提速，但提速不代表放水。26条风险预警挂在那儿，第二轮问询刚回复完，增收不增利、现金流断裂、对赌压顶、跟竞争对手的暧昧关系——每一个问题都能让审核委员多问几句。 如果过了，恭喜，但上市不是终点。募来的3.48亿，2.69亿要拿去扩产，年产1800吨高端硬质合金。问题是现有产品的周转率都在下降，新增产能真能消化得了吗？ 如果没过，创始人要面对的，是近一个亿的回购义务。 这场豪赌，筹码不小。 你怎么看？长鹰硬科能过会吗？欢迎评论区聊聊。 { "comments": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-09T10:05:00Z", "content": "硬质合金行业干了十五年，说句实话，长鹰的毛利率走势确实反常。2022到2024年全行业都在降价抢市场，中钨高新和厦门钨业毛利率都在往下走，它2025年突然拉起来，要不是产品结构变了，要不就是财务手法。北交所问得一点不冤。", "likes": 67, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-09T10:20:00Z", "content": "仔细看回复函就知道原因了——他们2025年高毛利产品占比提高，但同期存货周转率掉了32%，说明新产品卖得并不快。毛利率提升但周转下降，这个组合在审计里是危险信号。", "likes": 43 }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-09T10:35:00Z", "content": "对，而且原材料涨了四成，成本端压力巨大，它能把毛利率做上去只有一个解释——向下游提价成功。但在切削工具行业营收下降的背景下，下游凭什么接受提价？这里头逻辑不通。", "likes": 38 } ] }, { "user": "券商营业部老李", "time": "2026-05-09T10:15:00Z", "content": "我在营业部干了二十年，锁定期承诺12个月的公司，十个里有八个后来股价都跪了。实控人自己都不愿意锁三年，你让散户拿什么信心接盘？", "likes": 89, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-09T10:30:00Z", "content": "老李说得在理。我是搞IPO研究的，北交所现在过会的大部分公司实控人都是36个月锁定期，长鹰这个12个月太显眼了。而且别忘了它还有对赌，万一过会后股价没撑住，大股东套现走人，对赌那边的窟窿谁管？", "likes": 55 } ] }, { "user": "ST观察员", "time": "2026-05-09T10:45:00Z", "content": "26条预警你们注意到了吗？净现比-2.