https://www.fridaycl.art/tags/%E9%97%AE%E7%95%8C/Recent content in 问界 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnMon, 13 Jul 2026 09:57:44 +0800https://www.fridaycl.art/posts/sailisibannianju20260713/Mon, 13 Jul 2026 09:57:44 +0800https://www.fridaycl.art/posts/sailisibannianju20260713/一季度还赚了18个亿，到了上半年结账——亏15到18亿。 二季度发生了什么？三个月烧掉30多个亿。 这是赛力斯。2026年最魔幻的新能源车企，没有之一。 7月12日，赛力斯发布上半年业绩预告：预计净亏损15亿到18亿。其中核心子公司赛力斯汽车亏10.5亿到13亿。 要知道，2025年上半年赛力斯还赚了29.4亿。一年时间，从赚30亿到亏18亿，中间差了将近50亿。 问界卖得好好的，怎么就不赚钱了？ 一季度赚的，二季度全吐了 先看Q1的数据。2026年一季度，赛力斯营收285.6亿，同比增长127.3%，归母净利润18.2亿，毛利率24.8%。销量12.3万辆，同比暴增215%。 数据漂亮极了。市场一片叫好，券商纷纷上调目标价。 然后Q2就崩了。 上半年整体预亏15到18亿，扣非亏损17到19.5亿。倒推一下，Q2单季亏损超过33亿。 三个月。从赚18亿到亏33亿。这过山车，谁坐谁晕。 赛力斯的解释有三条：原材料价格上涨、存量资产账面调整、竞争加剧。 原材料涨价？碳酸锂确实涨了，存储芯片确实涨了，但这些不是一天涨的。一季度就在涨，为什么当时还能赚18亿？ 存量资产账面调整——说白了就是把旧技术、旧车型相关的资产减值计提了。这个解释至少说实话了。 但最根本的问题，赛力斯没说。 华为这把"双刃剑"，越用越沉 赛力斯和华为的合作，是这两年新能源车圈最成功的"联姻"。问界从零干到了累计百万辆下线，华为功不可没。 但"功不可没"的另一面，是"代价不菲"。 看几组数据就知道了。 2025年，赛力斯向华为采购智能驾驶、智能座舱等核心零部件——花了223亿。这个数字是净利润的近4倍。四年累计采购额超过770亿。 同年，赛力斯的销售费用——主要是广宣、建店、服务费——总计242亿。其中大部分流向了华为的渠道和品牌体系。 两项加起来，超过460亿。占全年营收的28%。 有人算了一笔账：问界每卖一台车，华为大约拿走16万。而赛力斯自己，卖一台高端SUV的净利润，可能不到1万。 赛力斯赚的是"辛苦钱"，华为拿的是"技术税"。 这个模式在销量高速增长时没问题——卖得多，总利润跟着涨。可一旦销量增速放缓，固定成本不变，利润立刻就会被吞噬。 2026年6月，问界销量3.03万辆，同比下滑30%。上半年累计16.08万辆，增速从三位数掉到个位数。 销量一慢，华为的采购费不会降，渠道费不会少，研发投入还得继续——利润自然就没了。 研发烧钱125亿，是投资还是负担？ 赛力斯2025年研发投入125亿，同比增长77.4%。研发人员9019人，占公司总人数的41.1%。 这个投入规模，在新能源车企里排得上前列。理想2025年研发113亿，蔚来106亿，小鹏95亿——赛力斯比他们都高。 问题在于，赛力斯的研发投入里，有36.43%被"资本化"了。也就是说，有45.58亿的研发开支没有进当期损益，而是转成了资产，留着以后慢慢摊销。 而理想、蔚来、小鹏的研发资本化比例接近零。 这意味着什么？赛力斯报表上的利润，有一部分是"借"来的。以后每年都要还。 2025年，仅研发费用（不含资本化部分）就是79.5亿，同比增长42.4%。 再加上销售费用242亿、管理费用47.9亿——三费合计285亿。什么概念？每卖一台车，光这三大项就要摊进去6万多。 一辆均价39万的问界，先被华为抽走16万，再被三费吃掉6万，剩下17万——还要买电池、付工资、盖工厂、还利息。 能赚1万已经不错了。 二代接班：张正萍的"大考" 就在赛力斯业绩变脸前一个月，公司完成了关键的人事交接。 2026年6月，赛力斯汽车有限公司发生工商变更。创始人张兴海卸任子公司董事长，他36岁的儿子张正萍接任。 这不是普通的职位变动。张兴海是赛力斯的灵魂人物——从做弹簧起家，到造摩托车，再到借东风资质造车，最后押注华为、赌增程路线，每一步都踩对了点。业内叫他"人间清醒"。 张正萍呢？1989年生，国外留学回来，2016年在硅谷创建了SF Motors。他参与了与华为合作的全程，业务能力不差。 但问题是，张正萍接手的是个什么摊子？ 问界增速放缓、利润大幅波动、华为依赖症无解、海外市场刚起步、机器人和新品牌还在画饼——这些全是张正萍要背的锅。 更关键的是，赛力斯的"子承父业"在资本市场从来不是加分项。张兴海退居集团董事长，张正萍执掌一线——名义上是"分工明确"，实际上就是家族企业代际传承的老路。 牛市的遮羞布，在熊市里全被扯下来了。 海外梦和机器人：远水不解近渴 赛力斯的2026年规划有三条线：高端电动汽车主业、海外市场、智能机器人。 主业在亏钱。海外市场2025年营收只有23.79亿，同比还降了43%。智能机器人刚起步，首款人形机器人"小赛"刚亮相。 每一条线都在烧钱，没有一条能短期贡献利润。 赛力斯账上确实有钱——2025年末货币资金873亿。但其中多少是H股募资暂时趴账上的？多少能自由支配？ 2025年H股上市募资140亿港元，大幅改善了资产负债结构。但钱多不代表钱够花——工厂建设、研发投入、采购付款、渠道费用，每样都是几十亿级别的支出。 如果Q2继续亏损，现金储备的消耗速度会加快。 写在最后 赛力斯的问题，不是问界的车不好，是卖车的成本太高了。 华为把所有好东西都给了问界——智驾、座舱、渠道、品牌。但好东西不免费。一台车16万的"华为税"，在销量高增长时可以被规模效应摊薄，一旦增长见顶，立刻变成利润的黑洞。 张兴海当年说"跟华为这个事儿我一定要干"，他干对了。但他可能没想到，依赖也是成本的一种形式。 问界还能不能继续增长？能。但赛力斯能不能靠卖问界赚钱？答案越来越不确定。 毕竟，当你的核心技术和核心渠道都在别人手里时，你赚的就只能是"代工"的利润。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-07-13T10:00:00Z", "content": "我去年就说过，赛力斯的盈利质量有问题。2025年净利润59亿，看着不错，但其中研发资本化45亿、政府补贴等各种非经常性收益也不少。扣非净利润才51亿，同比还降了7.