https://www.fridaycl.art/tags/600779/Recent content in 600779 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 15 Sep 2026 06:40:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/shuijingfangrenshibian20260915/Tue, 15 Sep 2026 06:40:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/shuijingfangrenshibian20260915/622.25万元。这是水井坊12年来的第一次中报亏损。同一天晚上，4名董事递了辞职信。而它的上一任总经理，2025年一年拿走996.44万元。帝亚吉欧入主15年，13年里换了8任总经理，经销商跑掉39家，股价创7年半新低。600年的老字号，被一份财年考核表按在地上摩擦。 9月14日晚间，水井坊（600779）发布公告：非独立董事John OKeeffe、Shannon Job、张永强因工作原因辞职，独立董事张鹏因任期即将届满辞职。4人的辞职，自2026年9月14日起生效。 同一天，公司召开2026年第一次临时股东会。满加云当选独立董事，Sujay Wasan、Shilpa Vaid、Wong Tsung-Wei、顾力颖当选非独立董事。 走三个，来四个。这不是个别董事的进退，是董事会整体在换血。 四个月，三次人事地震 这已经是水井坊今年第三次管理层大变动。 5月6日，上任不足两年的总经理胡庭洲“因个人原因”辞职，辞去董事、总经理、法定代表人等全部职务。董事会让周志铭代行总经理职责。 6月1日，干晓峰正式接任总经理。 7月17日盘后，董事、战略委员会委员、副总经理、财务总监蒋磊峰辞职，辞去后不再担任公司其他职务。同一天，顾力颖被聘任为副总经理兼财务总监。 9月14日，4名董事集体辞职。 四个月，三次。水井坊换人的速度，比它卖酒的速度快多了。 13年，8任总经理 据36氪统计，自2013年帝亚吉欧正式控股以来，水井坊已经换了8任总经理，平均任职周期不足2年。 这个频率，在中国白酒上市公司里找不到第二家。 英国人柯明思，美国人大米，再到范祥福、危永标、朱镇豪，中间还有艾恩华、蒋磊峰先后代行总经理职责，然后是2024年7月上任、不到两年就走的胡庭洲。今年6月，接棒的是干晓峰。 这不是人事更替，这是走马灯。 白酒是一门什么生意？是一门需要长期主义的生意。一个品牌在区域市场扎根，需要两三代经销商的接力；一个价格带站稳，需要五年以上的时间。可每一任总经理刚摸清哪个区域的经销商是谁、哪批货压在哪个仓库，任命文件上的任期就已经过半。 帝亚吉欧的管理基因是强流程、数字化、KPI驱动、财年考核。这套体系在伦敦和纽约运转良好，在啤酒和洋酒的高周转里也很高效。但白酒的核心资产不在工厂里，在人情的江湖里，在酒厂业务员和烟酒店老板十几年喝出来的交情里。 用财年考核去管十年品牌周期，本质上就是拿秒表丈量土壤的墒情。 996万年薪，622万亏损 胡庭洲是帝亚吉欧入主后聘任的第一位本土、非帝亚吉欧体系的总经理。懂白酒，有实战经验，被寄予厚望。 他拿了多少钱？ 2024年，胡庭洲7月中才履职，全年税前薪酬623.39万元。2025年，全年税前薪酬996.44万元。不到两年，1600多万。 他交出了什么？ 2025年，水井坊营收30.38亿元，同比下滑41.77%；归母净利润4.06亿元，同比暴跌69.73%；经营性现金流-6.24亿元，由正转负。 2026年上半年，营收10.82亿元，同比再降27.78%；归母净利润亏损622.25万元，同比下滑105.9%，而上年同期是盈利1.05亿元；扣非净利润亏损467.25万元，同比下滑109.64%，上年同期盈利4848.86万元。 这是水井坊2014年以来，第一次中报亏损。12年前的2014年中报，归母净利润是-1.22亿元。 分季度看，一季度还赚1.71亿元，二季度单季亏损约1.77亿元。 年薪996万的人，交出了半年亏622万的报表。 “主动去库存”这笔账 亏了，怎么解释？ 水井坊给出的说法很体面：白酒行业仍处深度调整期，公司主动优化渠道库存结构、调整发货节奏，导致营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元，渠道库存对比去年同期下降50%左右。 翻译一下：不是卖不动，是我们不卖。 但把报表摊开，故事就变味了。 截至2026年6月末，水井坊自己的存货余额是40.82亿元，比2025年末的39.11亿元增加1.71亿元，增幅4.37%。存货占总资产的比重，从46.37%升到了49.70%。 渠道库存降了五成，自家仓库多堆了1.71亿。 界面新闻今年2月就点出过：水井坊的库存周转超过5年。 酒没有消失。它只是从经销商的库房，搬回了上市公司的报表。渠道压货，变成了工厂压货。 经销商跑了39家，预收款少了3.4亿 更能说明问题的是渠道。 截至6月30日，水井坊的经销商只剩62家。报告期内增加6家、减少45家，净减少39家，其中国内经销商净减少34家，期末只剩60家。 一家白酒上市公司，全国经销商60家。 合同负债，也就是预收的经销商货款，从上年同期的9.83亿元降到6.41亿元，少了3.42亿。 这两个数字说的是同一件事：渠道不是被“优化”了，是被吓跑了。 经销商不傻。价格倒挂的时候，他们比谁都清楚货该不该打款。井台的批发价一度掉到360元一瓶，臻酿八号长期倒挂。指导价四百多的酒，电商平台三百多就能买到。 价格体系塌了，渠道利润没了，凭什么压货？ 2026年上半年，水井坊毛利率76.13%，代理渠道毛利率下降4.07个百分点至78.46%。白酒最赚钱的生意，正在失去它的定价权。 再看现金流。上半年收现比骤降到80.38%，账面现金只剩2.06亿元，仅为2024年同期的13%。同时，短期借款达到12.8亿元。 一边是账上2亿现金，一边是12.8亿短债。 唯一的好消息是：经营活动现金流净额从去年同期的-5.05亿元收窄到-7325万元，同比改善约85.5%。但仍然是净流出。 新帅上任第5天，被自己员工举报 接盘的人叫干晓峰。 54岁，本科学历，历任荷兰喜力啤酒东南区销售负责人，华润雪花啤酒广东区域公司副总经理兼销售公司总经理，后来在华润旗下的景芝白酒任职。啤酒加白酒的双重履历，是帝亚吉欧入主以来第一位非外资体系出身的本土实战派。 董事长范祥福在任命时引用辛弃疾的词：“蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。” 上任第5天，6月5日，一封题为《请拯救水井坊，或冷漠地看着它毁灭》的举报邮件，从一名自称“公司老兵”的员工手里，发到了范祥福的邮箱。 举报信列了四件事：性别歧视言论、单方面宣布关闭上海办公室、擅自修改禁烟制度、低效工作安排。 腾讯新闻《酒韵》核实后确认，举报内容基本属实。6月12日，干晓峰在全员大会上到场致歉，恢复禁烟制度。从举报送达，到道歉收场，7天。 一个总经理上任第5天就被自己人“宣战”，这不是一个人的问题。 更微妙的是，6月16日，干晓峰的前东家——华润旗下的景芝白酒发布审计公告，自6月10日起，对他任职期间的经济责任履行情况进行审计。 一边是新东家的员工举报，一边是老东家的离任审计。这个开局，在中国白酒职业经理人里算是头一份。 大股东的心思，早就变了 真正的答案，可能在帝亚吉欧那边。 帝亚吉欧对水井坊的兴趣始于2006年，2011年成为实际控制人，2013年正式控股。2018到2019年，通过两次要约收购把持股比例提升到63.14%。据估算，累计投资成本已超过95亿元。 15年过去，这笔生意做得怎么样？ 2026年1月13日，彭博引述消息人士称，帝亚吉欧已聘请高盛和瑞银评估其在华业务，其中包括持有的水井坊超63%股权。两家投行已开始试探性接触本地战略投资者和私募股权公司，了解初步收购意向。