https://www.fridaycl.art/tags/a+h%E4%B8%8A%E5%B8%82/Recent content in A+H上市 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnWed, 26 Aug 2026 08:56:42 +0800https://www.fridaycl.art/posts/zijinshixuekuochan20260826/Wed, 26 Aug 2026 08:56:42 +0800https://www.fridaycl.art/posts/zijinshixuekuochan20260826/净利29.1亿、同比暴增853.51%，业绩出炉当天股价却大跌9.15%。宁德时代在减持，比亚迪持股腰斩，公司还掏出240亿——接近总资产一半——去扩建一个2027年产能利用率就要跌破60%的行业，紧接着又向港交所递表要钱。利润翻倍的湖南裕能，正在被最懂行的人一个接一个地用脚投票。 说"翻倍"都客气了。上半年湖南裕能营收348.77亿元，同比增142.92%；归母净利润29.1亿元，同比增853.51%——快九倍。销量66.72万吨，占全球磷酸铁锂产量的四分之一，连续六年全球出货量第一，毛利率从去年同期的7%出头干到14.86%。 数据漂亮到可以写进教科书。 但资本市场只给了一个表情：8月20日，半年报披露次日，股价收跌9.15%，单日成交放出天量。业绩越好，跌得越狠。市场从来不撒谎，它只是比散户更早看完了报表的背面。 利润翻倍，钱却流走了 先看那张被绝大多数股民跳过的表：现金流量表。 2026年上半年，湖南裕能经营活动产生的现金流量净额：-17.63亿元。 不是赚少了，是压根没进账。公司解释，是因为用票据支付固定资产等长期资产购置款，剔除这个因素，经营现金流3.81亿元。行，就算剔除，3.81亿对29.1亿净利，差距依然悬殊到没法看。 更扎心的是历史：自2023年上市以来，湖南裕能只有上市当年，经营现金流是正的。2024年-10.42亿，2025年-15.46亿，2026年一季度-10.45亿，上半年-17.63亿，一年比一年流得猛。 钱去哪了？资产负债表写得清清楚楚： 应收账款，从2025年末的66.38亿元，飙到103.57亿元；存货，从36.29亿元翻倍到71.53亿元。卖出去的钱没收回来，收回来的钱又变成了货。 853%的利润增幅是真的，29.1亿的净利也是真的，但现金，是假的。这不是盈利，这是把利润挂在了客户的账上和自己的仓库里。 给宁德时代打工，还得自己垫钱 湖南裕能的崛起史，就是一部"股权换订单"史。 2020年12月，宁德时代以3.34元/股入股，比亚迪同步进入，两家合计持股一度接近10%。2025年，前五大客户收入占比71.38%，光是宁德时代一家就占了29.73%。2022年宁德加比亚迪的销售占比一度超过80%，直到2025年前三季度才降到50.55%。 什么叫深度绑定？2024年，宁德时代拿碳酸锂给它加工，公司按净额法核算——说白了，湖南裕能赚的只是加工费，定价权、原料、账期，全在宁德时代手里。 表面看是强强联合，本质上是给最大客户当长工：货先垫出去，钱慢慢结，剩下一堆应收票据和应收账款。 今年7月15日，湖南裕能终于硬气了一回，宣布8月1日起全系列涨价2000元/吨。可前脚涨价、后脚公告，7月17日就扔出240亿扩产计划。涨价是市场给的，扩产的钱可是自己出的——这波操作怎么看，都像在配合H股上市讲一个"供需紧张、供不应求"的故事。 最懂行的人，都在排队离开 故事讲得再好，架不住股东用真金白银投票。 2026年6月3日晚，湖南裕能公告：持股7.1%的第三大股东宁德时代，计划减持不超过总股本3%的股份。按公告前一日收盘价82.72元算，顶格减持套现超20亿元。当月，宁德时代已经通过集中竞价减持210.5万股，截至6月底持股降到6.13%。 成本3.34元，现价60多块，这笔投资浮盈近20倍——你当然可以理解宁德时代的"正常投资安排和资金管理需求"。但为什么偏偏是这时候？H股递表前两个月，盈利历史高点的当口。 比亚迪更早动手。2024年起连续减持，持股从5.27%腰斩到2.65%。6月3日当晚，第二大股东上海津晟新材料（比亚迪持股平台）和宁德时代同时抛出减持计划，两家合计拟减持不超5.5%。 两大客户兼股东，在港股门口集体撤退。这信号，比任何研报都诚实。 更值得玩味的是：宁德时代一边减持，一边在2026年1月与容百科技签署长期战略合作。湖南裕能，不是唯一选择。当最大客户开始"养备胎"，绑定的护城河，正在肉眼可见地变浅。 股价也给出了答案：从6月3日的82.72元，跌到8月20日的64.96元，两个月缩水超两成。股东在跑，散户在山顶站岗。 240亿豪赌：给过剩行业再添一把火 最疯狂的是扩产。 7月17日，湖南裕能公告：拟投资约240亿元，在贵州建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，规划新增80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁产能，建设期5年。 240亿什么概念？接近公司总资产的一半。而公司的总负债已经312.45亿元，资产负债率60.35%。 再看行业：GGII数据显示，截至2026年5月底，国内磷酸铁锂在产名义产能816万吨，在规划和扩产的产能合计1138万吨，若全部落地，2027年末总产能将达1764万吨。GGII预计，2027年初行业产能利用率或将跌破60%，“重演2023—2024年白热化的市场竞争态势”。2025年，行业平均开工率不足七成。 行业在疯狂出清，它在逆势加码。240亿砸下去，5年后产能释放，正好撞上2027年的价格战。这不是前瞻性布局，这是在行业周期最高点，把全部筹码推上赌桌。 别忘了账还没算完：2025年6月它刚完成定增47.88亿元（原预案65亿，缩水了17亿）；海外西班牙5万吨项目要花约8亿欧元，马来西亚9万吨项目还要9.5亿元人民币。左手海外陪跑，右手国内豪赌，每一笔都是真金白银。 A+H：上市三年半，第三轮要钱 钱从哪来？答案在8月17日：湖南裕能向港交所递交H股上市申请，冲刺"A+H"，中信建投国际和汇丰联席保荐。 2023年2月，创业板上市，发行价23.77元，首日大涨165.88%。2025年6月，A股定增47.88亿。如今，上市三年半，第三轮融资已经递到港交所门口。 募资用途写得明白：贵州项目，以及"营运资金及一般企业用途"。翻译过来就是：经营现金流连续为负，账上货币资金34.78亿元，而短期借款加一年内到期的非流动负债合计约56.89亿元——22个亿的缺口，得靠资本市场续命。 H股窗口期也掐得精准：等2027年行业重新打成一片红海，再融资就不是这个价了。所以要在盈利高点，把全球化的故事赶紧讲完。 尾声：到底是谁在抛弃谁？ 平心而论，湖南裕能也在自救：储能产品销量占比首次过半，高端产品占比62.46%，海外基地跟着宁德时代去欧洲、东南亚——它确实想摆脱"宁德时代代工厂"的标签。 可2026年它预计还是要卖给宁德时代267.33亿元，加上2027年头五个月的144.8亿元，合计超400亿。喊得响的"去宁德化"，只不过是从80%依赖降到了50%依赖。 所以真正的问题不是"宁德时代抛不抛弃湖南裕能"，而是：一家现金流失血、杠杆高企、240亿豪赌过剩行业的公司，凭什么相信2027年那个跌破六成开工率的市场，会替它买单？ 股东已经用减持投了票，港股投资者会用脚投票，你呢？ 风险提示：本文基于公开信息分析，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。 参考来源 界面新闻：湖南裕能高增长下的"资金暗面" 钛媒体：磷酸铁锂龙头湖南裕能最新赴港递表，比亚迪和宁德时代此前双双减持，业绩已缩水八成 华尔街见闻：湖南裕能向港交所递交上市招股书，冲刺"A+H" 新京报：湖南裕能冲刺港交所：左手募资近48亿，右手押注240亿扩产 财联社：湖南裕能两大股东同抛减持计划 近期筹划赴港上市 { "comments": [ { "user": "新能源老法师", "time": "2026-08-26T09:10:00Z", "content": "宁德时代3块3入的股，现在60多块，换成谁不跑？产业资本减持永远是最诚实的信号——人家知道2027年行业会打成什么样，散户只知道853%。", "likes": 328, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-08-26T09:18:00Z", "content": "别说了，半年报那天我还想抄底，一天跌9个点直接教做人。82块站岗的还在山顶吹风呢。", "likes": 96 } ] }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-08-26T09:25:00Z", "content": "利润翻倍、现金流为负，这种报表我见太多了。应收103亿、存货71亿，等于卖出去的钱一半没收回来，另一半压在仓库里。碳酸锂要是再跌一波，减值直接吃掉利润。", "likes": 214, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-08-26T09:33:00Z", "content": "对，2023年那波价格战怎么亏的都不长记性。净利率8.