https://www.fridaycl.art/tags/a+h/Recent content in A+H on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnFri, 18 Sep 2026 09:28:49 +0800https://www.fridaycl.art/posts/guapaiqianyejinji20260918/Fri, 18 Sep 2026 09:28:49 +0800https://www.fridaycl.art/posts/guapaiqianyejinji20260918/招股最后一日叫停上市，申请股款全额退回——这不是什么’临时调整’，这是卖不出去了。 一家年营收不到7亿、净利润不到8000万的金融IT外包公司，靠’稳定币概念’把A股股价炒翻了1.5倍，实控人在IPO前后疯狂套现7个亿，然后跑到港股想再圈9.4亿港元。结果，市场用脚投票，认购惨淡，挂牌前夜紧急刹车。这场资本大戏，吃相太难看了。 招股最后一天，紧急叫停 9月17日晚间，四方精创在港交所挂出一份公告。 措辞很客气——‘考虑包括当前市场状况在内的多项因素，公司已决定延迟全球发售及香港联合交易所主板的上市’。 翻译成人话就是：没人买，上不去了。 这家公司原定于9月22日登陆港交所主板，实现A+H两地上市。9月14日才刚开始公开招股，17日就是认购截止日。结果在最后一天晚上，公司宣布不上了。 全球发售5896.11万股H股，最高发售价16港元/股，拟募资最多9.43亿港元——全部作废。 申请股款’不计利息悉数退还’。1.0%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费、0.00015%会财局交易征费、0.00565%联交所交易费——统统退。 还没发H股股票，也没向任何人交付。 四方精创说’延迟决定不会影响公司当前业务’，说’正在审慎评估更新时间表’。但截至目前，没有给出任何重启时间。 一家公司，从递表到聆讯到招股，走了大半年。最后临门一脚，自己把球踢飞了。在港股IPO的历史上，这种’挂牌前夜叫停’的操作，极其罕见。 老板IPO前后套现7个亿 比叫停更精彩的，是实控人周志群的’神操作’。 四方精创2015年在A股上市，周志群通过益群控股持股。2025年6月，公司另一位高管陈荣发先减持0.05%，套现1211万。 2025年9月，周志群通过益群控股减持2.25%，一次性套现约4.24亿元。持股从22.43%降到20.18%。 2025年12月24日，四方精创首次向港交所递表。 2026年1月-4月，益群控股继续减持1.74%，周志群的金融账户减持0.26%，又套现超过3亿元。 两轮减持下来，周志群在港股IPO前后合计变现约7亿元。持股从22.43%一路降到18.49%。 一边减持套现，一边跑去港股再募资9.4亿。 这是什么逻辑？我先把A股的股票卖掉换成现金，然后再去港股发新股圈钱？ 更绝的是分红。A股上市至今，四方精创累计分红10次，现金分红近3亿元。2022年到2024年，股利支付率分别是77.26%、67.2%、78.77%。 2024年，公司归母净利润才6736万，现金分红就分了5306万。 赚了100块，分出79块。 周志群通过益群控股持股约20%，这些分红的大部分流进了他的口袋。左手高分红输送利益，右手减持套现落袋为安，然后跑到港股说’我要募资发展业务’。 这算盘打得，隔着维多利亚港都听得见。 稳定币概念：炒出来的’龙头’ 四方精创凭什么能在A股被炒成这样？ 答案是三个字：稳定币。 2025年6月，香港《稳定币条例》即将实施的消息引爆市场。四方精创因为参与了香港金管局的多边央行数字货币桥（mBridge）、数码港元（e-HKD）等项目，被贴上了’稳定币龙头’的标签。 股价从低位一路飙升，2025年6月单月涨幅高达91.87%，年内涨幅达1.48倍。 但看看公司的实际业务—— 2022年到2025年前三季度，‘金融科技软件开发服务’收入占比分别是94.9%、95.8%、97.3%、95.6%。说白了，就是给银行写代码、做系统集成。 被市场热炒的Web3、数字金融、稳定币业务，依托的是FINNOSafe和FINNOSmart两个平台。2022年到2024年，‘金融基建及金融科技创新服务’收入分别是2949万、6730万、9497万——2024年占总营收的比例约12.8%。 2949万，6730万，9497万。这就是’稳定币龙头’的全部家当。 一家年营收7亿的公司，靠不到2%收入的’创新业务’撑起了百亿市值。A股市场的概念炒作，就是这么不讲道理。 一个人的’独角戏’ 四方精创的公司治理，更是让人叹为观止。 周志群，香港籍，公司创始人。他的头衔是：董事长、执行董事、总经理、首席财务官。 一个人同时管战略、管经营、管财务。 这还不算完。2024年2月，原总经理、董秘、财务总监李琳辞职。周志群一度还兼任了董秘，干了17天才把董秘交给了朱天伟。 总经理兼CFO，这在A股上市公司里是极其罕见的。财务内控谁来监督？信息披露谁来把关？独立董事能管住老板吗？ 2018年，两位创始人周志群和邓修生解除一致行动关系。邓修生（台湾籍）2024年董事席位届满后离任。另一位老臣李琳也同时出走。 核心管理层几乎换了一遍，然后跑去港股说’我们要国际化发展’。 客户高度集中，市场份额仅1.2% 四方精创招股书里最扎眼的一组数据，是客户集中度。 2025年前三季度，前五大客户贡献了89.4%的收入。最大单一客户占比高达54%。 一半以上的收入来自一个客户。 这个客户如果跑了，公司直接腰斩。 供应商那边同样集中。2025年前三季度，向最大供应商的采购额占比高达65.2%。而且这个供应商是当年才合作的新公司——合作9个月，就拿到了六成以上的采购额。 市场份额呢？根据灼识咨询的数据，四方精创在中国内地及香港的金融科技软件开发服务市场中排名第15，市场份额仅1.2%。 1.2%。 在一个巨头林立的市场里，几乎没有定价权。2024年中标率从76.9%下滑到64.7%，2025年前三季度也只有64%。 客户在流失，中标率在下滑，2025年全年营收同比下滑14.75%。这样的基本面，港股投资者凭什么买账？ 基石投资者：豪门站台，杯水车薪 四方精创这次港股IPO，请来了四个基石投资者，合计认购约1.196亿港元，占发售股份的12.61%。 阵容看起来很豪华——郑志恒（周大福家族、新世界发展），李家杰（恒基地产、李兆基家族）全资拥有的Successful Lotus，还有Thalassa Capital和亿都开元。 但1.196亿港元，在9.43亿港元的总募资额面前，只占12.61%。 两个地产豪门家族，拿出1亿多港元’捧个场’。6个月禁售期一过，拍拍屁股走人。 这种基石阵容，说白了就是’找人来撑门面’。真正的机构投资者，用脚投了票。 叫停背后：三重困局 四方精创这次港股IPO叫停，表面上是’市场状况’，实际上是三重困局叠加。 第一重：估值倒挂。 A股股价从高位近乎腰斩，9月17日收盘22.08元/股，市值约117亿人民币。港股定价16港元/股，对应市值不到95亿港元。A股和港股的估值差在缩小，甚至可能出现港股定价高于A股的倒挂。港股投资者不是傻子。 第二重：基本面不支撑。 年营收不到7亿，净利润不到8000万，增收不增利，2026年上半年归母净利润同比下降17.33%。客户高度集中，市场份额仅1.2%。这样的公司，在港股市场一抓一大把。 第三重：信任危机。 实控人IPO前后套现7亿，一边高分红一边募资，一人身兼四职的公司治理，核心管理层大换血——港股机构投资者做尽调的时候，这些问题一个都跑不掉。