https://www.fridaycl.art/tags/ipo-%E8%A7%82%E5%AF%9F/Recent content in IPO 观察 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnThu, 14 May 2026 11:43:39 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huasheng20260514/Thu, 14 May 2026 11:43:39 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huasheng20260514/浙江华盛雷达股份有限公司的科创板IPO，用四个字形容最贴切——浑身是雷。这家做相控阵气象雷达的企业，2025年12月底递表，保荐机构中信证券，张嘴就要募11.5亿。可你翻完它的招股书和问询回复，会发现一个比一个大的窟窿：政商旋转门、22份对赌协议压顶、毛利率被对手纳睿雷达甩开28个百分点、单一客户贡献八成收入、还有转贷、备用金失踪、签字会计师被约谈……我今天就一条条拆给你看。 先说最要命的——政商"旋转门"。华盛雷达第六大自然人股东马舒庆，持股215万股、占比1.66%。按最近一轮融资投后估值17.34亿算，这笔股份值2880万。马舒庆什么来头？中国气象局气象探测中心原副总工程师。气象探测中心是干什么的？组织气象探测技术研发、气象装备引进推广——而华盛雷达的核心产品正是需要获得中国气象局颁发许可证的X波段相控阵天气雷达。更巧的是，2017年马舒庆还没退休时，就已经和华盛雷达现任董事长寸怀诚、副总王国荣一起出资成立了北京雷象科技，马舒庆出任监事直到2025年10月。拿着公家的位置，参股私企、当监事、卖股套现——法律界人士直言，这涉嫌违反《公务员法》关于公职人员"不得从事营利性活动"的规定。华盛雷达回应说"他退休后才当顾问，持股合规"。可你解释一下：2024年初马舒庆以8.89元/股转让股份，同期其他股东转让价9.87元/股——同一批交易凭什么便宜10%？这里面有没有利益输送？首轮问询回复长达409页，对马舒庆的问题一个字没提。你不敢答，是因为答了就露馅吗？ 第二个雷——22份对赌协议。从2019年到2025年，华盛雷达和投资机构签了16次对赌（按文件算22份）。条款高度一致：上市失败，回购权自动恢复，实控人寸怀诚兜底。光2025年入股的4家机构，保守按10元/股算，潜在回购金额就高达1.93亿元。寸怀诚持股才34.12%，一旦IPO黄了，上哪找2亿现金来回购？控制权直接不保。虽然招股书说"申报前已解除对赌"，但法律上挂的是"终止+附条件恢复"——说白了就是IPO败了就原地复活。这种对赌，删了个寂寞。 再看财务数据，扎心得很。华盛雷达2025年上半年毛利率44.81%，对手纳睿雷达同期72.45%——差了27.64个百分点，华盛雷达的毛利率只有对手的六成。为什么差这么多？纳睿雷达是全栈自研，连核心芯片都自己做；华盛雷达呢？“设计图纸归公司，生产外包给供应商”——本质是个系统集成商，护城河浅得像夏天的水沟。核心产品单价还在持续下滑，累计降幅超8%。降价换量、研发靠外包、毛利率被碾压——你告诉我这叫什么"科创"？ 客户集中度更是恐怖故事。2025年上半年，第一大客户浙江蓝天气象贡献了营收的80.87%。一家客户占八成收入——它哪天不跟华盛雷达玩了，公司直接停摆。浙江蓝天是什么背景？浙江省气象系统下属国企。而更有意思的是：就在浙江蓝天成为第一大客户前后，具有浙江国资背景的甬元财通以1.5亿入股了华盛雷达。华盛雷达82%收入来自浙江、96%收入集中在前五大客户。说白了，这不是一家全国性公司，这就是一个披着科创板外衣的浙江气象局项目外包公司。 应收账款的暴增速度也让人心惊。2022年末账面余额723万，2023年末3433万，2024年末1.21亿——两年翻了16倍。客户欠的钱越来越多，可公司账上现金能撑多久？ 公司治理更是一地鸡毛。2023年，华盛雷达通过供应商郎坤信息转贷500万——满足银行受托支付要求，实际上哪有真实交易？这是标准的违规转贷。实控人寸怀诚通过三名员工借走70万备用金，用去哪儿了至今语焉不详。43岁董秘陈斌权递表前突击低价入股，履历横跨地产、科技、汽车、能源四个行业，跳槽频率堪比换衣服。对了，公司2024年才刚扭亏为盈，2025年净利就下滑了。最搞笑的是，这么一家"科技企业"，对外宣传口径里全时研发人员只有3名——3个人撑起整个公司的技术门面。 还有签字会计师的问题。华盛雷达的审计机构是天健会计师事务所，而这家所最近两三年被监管轮番敲打：华仪电气审计失职、中科视界审计未勤勉尽责被罚370万、三维控股程序不到位、天力锂能程序不到位……华盛雷达IPO的签字会计师同样来自天健，此前刚因为在其他项目中对资金流水、收入确认、内控规范核查不到位，被交易所约见谈话。刚被约谈就来审华盛雷达——你敢信他的报告？ 最后说点大实话。华盛雷达的问题不是某一个点的瑕疵，而是从股东背景、业务模式、财务质量到公司治理，每一个层面都在挑战常识。它最大的竞争力只有一个：国内唯二拿到X波段相控阵天气雷达许可证的企业——也就是说，靠的是牌照壁垒，不是技术壁垒。一旦许可证放开、更多玩家进场，华盛雷达今天38%的市占率随时可能腰斩。 科创板欢迎硬科技，但拒绝硬伤。华盛雷达这11.5亿，是来搞研发的，还是来给22份对赌协议买单的？你看明白了吗？ 评论区聊聊：你会给华盛雷达的IPO打几分？ { "comments": [ { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-05-14T12:10:00Z", "content": "作为律师，马舒庆这个case我说几句。《公务员法》第53条明确禁止公务员从事或参与营利性活动。气象探测中心是参公管理事业单位，副总工是领导班子成员。他2017年就参股北京雷象、当监事，那时候还在职，这已经踩红线了。华盛雷达说'退休后合规'——可你解释一下在职期间的行为？", "likes": 178, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-14T12:20:00Z", "content": "更讽刺的是，核心产品许可证就是马舒庆老东家发的。这不是'旋转门'，这是'直通车'。政商两界来回窜，一鱼两吃，散户只有当韭菜的命。", "likes": 132 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-14T12:30:00Z", "content": "22份对赌协议，光2025年那4家回购就1.93亿。寸怀诚持股34%对应市值按IPO估值算大概5-6亿，但那是纸面。真金白银要掏2亿出来——你告诉我他怎么掏？卖房还是借高利贷？如果掏不出来，控制权直接转移。所以本质上这不是'对赌'，这是一场关于控制权的豪赌。", "likes": 145, "replies": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-05-14T12:40:00Z", "content": "对赌协议'解除'是A股IPO的标准动作，但'附条件恢复'也是标准套路。监管问询的重点其实是：实控人有没有能力履行回购义务？华盛雷达的回复如果不能量化证明寸怀诚的资金来源，这一关很难过。", "likes": 97 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-14T12:50:00Z", "content": "我最在意的还是毛利率——44.81%对72.45%，差距28个百分点。这不是同一赛道的差距，这是不同档次公司的差距。华盛雷达生产靠外包、核心芯片靠外采，本质上是个'组装厂'。纳睿雷达自研ASIC芯片、全栈可控，技术护城河完全不在一个量级。科创板讲的是硬科技，华盛雷达的'硬'在哪儿？", "likes": 162, "replies": [ { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-14T13:00:00Z", "content": "纳睿雷达的芯片自研是真金白银砸出来的，华盛雷达连全时研发人员都只有3个，技术投入根本不是一个量级。靠许可证吃政策饭，许可证一放开就是灭顶之灾。", "likes": 88 } ] }, { "user": "新股猎手阿飞", "time": "2026-05-14T13:10:00Z", "content": "单一客户80.https://www.fridaycl.art/posts/keneng20260514/Thu, 14 May 2026 00:00:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/keneng20260514/株洲科能新材料股份有限公司又更新招股书了。这家号称"高纯镓市占率国内第一"的稀散金属提纯企业，时隔六个月再次冲向科创板。2023年6月首冲，2025年10月狼狈撤单，撤单一周后火速重启，2026年5月再次申报——这哪是IPO，分明是撞了南墙也不回头的"硬闯"。今天我翻开它更新后的招股书，不吹不黑，用数据说话，看看这家公司到底值不值得你用真金白银去投票。 先说一个最扎眼的事实：这家公司被上交所现场检查抓了个正着。 2023年首冲科创板时，现场检查查出研发费用归集混乱——氧化镓颗粒制备工艺研发项目临时变更技术路线，废料损失强行往研发费用里塞；一个退休返聘的技术顾问，加一个主要干非研发活儿的员工，两人的薪酬也被算进研发费用。七拼八凑，合计虚增研发费用441.17万元，占三年累计研发投入的5.19%。更离谱的是，公司研发工时统计错记、多记，部分研发活动记录互相矛盾，物流签收记录缺失，ERP系统记录不完整不匹配——这哪里是科创板拟上市公司的内控水平？连街边五金店做账都不至于这么乱。2025年12月，上交所给了公司、董事长赵科峰、财务总监监管警示，申港证券两个保代也被处罚。结果才过了半年，原班人马、原样保荐机构又来了。你就说，这招股书你还敢信吗？ 再看财务数据。表面光鲜：2023年到2025年，营收从6.09亿干到10.27亿，净利润从4304万飙到1.4亿，看起来是一条漂亮的上升曲线。但会计书第一页就教过你：利润是纸，现金流是血。株洲科能这三年经营现金流净额分别是-1.27亿、-3.29亿、-1.89亿，三年累计出血6.45亿。而同期净利润累计2.03亿——赚的是账，流的是血。 钱去哪了？全堆在存货里。存货从2020年末的1.22亿飙到2024年末的6.35亿，四年胀了420%，占总资产52.74%。说白了，这家公司的生意模式就是：借钱买原料，囤着等涨价，卖出去靠赊账。一旦镓、铟、铋的价格掉头向下，这堆存货就是颗定时炸弹。 最让我无法理解的是募资逻辑。高纯镓的产能利用率从2022年的98.71%一路砸到2024年的50.03%，直接腰斩！高纯铟的产能利用率也在下滑。可你翻开它最新招股书一看，张嘴就要募资5.6亿，其中3.3亿用于"年产500吨半导体高纯材料项目"，部分产品拟扩产300%。这不是搞笑吗？产能一半都闲着，还要借钱再建一条线？ 上交所问询函也问过同样的问题，公司的回答是"在手订单充足"——但300%的产能增幅，你拿什么填？如果填不满，折旧、利息、人工成本谁来扛？到时候亏的是谁？是你我这种散户推高的股价。 再说公司治理，简直一言难尽。赵科峰、唐燕夫妇直接+间接控制公司61.05%的股份，加上弟弟赵科湘（持股2.78%）、妹妹赵晓江（持股0.19%），家族合计攥着64%的股权。 而且赵科峰、唐燕两人都拿了澳大利亚永久居留权。一个做国家战略矿产——镓、铟、铋都是出口管制的敏感物资——的科创板拟上市公司，实际控制人夫妻俩拿着澳洲绿卡。我就问你一句：你是愿意相信他们"助力国家半导体自主可控"的口号，还是相信人家已经在给自己铺好了后路？ 弟弟赵科湘的履历也耐人寻味。大专学历，高管/总工程师，同时是长沙理工大学和湖南科技大学两所大学的客座教授——这含金量你品，你细品。而根据中金在线的数据，这家"科技企业"专科以下员工占比高达76%。科创板，科创属性，76%的员工专科以下——你对"科创"两个字是不是有什么误解？ 还有几个无法忽略的风险点。第一，2025年某单一客户合同收入占公司当年营收的30.89%，大客户依赖症严重，一旦丢单就是断崖。第二，公司的镓、铟、铋产品自2023年8月起受国家出口管制，外销需要许可证，有货有需求不一定能卖出去，政策窗口期（暂停对美部分管制到2026年11月）过了之后怎么办？第三，短期债务压力陡增——负债从几乎为零一年内暴增77倍。第四，毛利率不到20%，拼的是原材料价差和加工费，护城河浅得能让鸭子走过去。 说句难听的：株洲科能现在给我的感觉，就是一个在银行门口来回踱步的人。你需要钱，你的产能闲置，你的内控稀烂，你被监管罚过，你的现金流在失血，你的老板拿了绿卡——然后你还想从股民这里再拿5.6亿。科创板不是洗白池，散户的钱也不是大风刮来的。 上一次它撤单，市场以为是"知难而退"。现在看，更像是"以退为进"——等风波过去，换个时间窗口卷土重来。但问题不会因为拖了六个月就自动消失。我给株洲科能的二次IPO打个问号：除非它能解释清楚产能消化的路径、修复现金流的计划、改善公司治理的诚意——否则，这就是一场漂亮的PPT融资会，仅此而已。 你怎么看株洲科能这波"二进宫"？是真心搞科创，还是换个姿势继续圈钱？欢迎评论区开麦。 { "comments": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-14T10:30:00Z", "content": "经营现金流三年-6.45亿，净利润三年2.03亿，账面利润和真金白银差了8.48亿。这不是'盈利与现金流背离'，这是赤裸裸的利润含金量为零。存货占总资产52%，一旦镓价跌20%，直接就是资产减值暴雷。", "likes": 156, "replies": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-14T10:45:00Z", "content": "同意。我补充一点：它应收账款2025年1.09亿，涨了4倍，说明为了冲营收在大量赊销。货出去了，钱没收回来，利润表好看，现金流烂透，这种企业我一票否决。", "likes": 89 }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-14T11:00:00Z", "content": "对对对，老王说得准。再看那个募投项目，产能利用率50%还要扩产300%，折旧一上来，利润表那点纸面富贵分分钟被打回原形。", "likes": 56 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-14T11:15:00Z", "content": "作为一个跟过稀散金属行业的人，我说点正经的。高纯镓、高纯铟这个赛道，技术壁垒其实没有想象中高。真正的核心技术在上游提纯工艺和下游客户认证，株洲科能在这两块的优势都在收窄。先导稀材、云南锗业都在扩产，价格战迟早要来，它毛利率不到20%，扛不住的。", "likes": 132, "replies": [ { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-14T11:30:00Z", "content": "我在fab厂做采购的，说实话我们镓的供应商有好几家备选，不是非株洲科能不可。他们那个'市占率第一'听听就好，下游切换成本不高。", "likes": 78 } ] }, { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-14T12:00:00Z", "content": "夫妻控股64% + 澳洲永居 + 弟弟妹妹都持股 = 经典家族企业套现模型。科创板要求的是什么？是独立研发、透明治理。可赵家把公司当家族提款机来管，这IPO要是真过了，我就问监管：A股散户保护机制在哪里？", "likes": 203, "replies": [ { "user": "用脚投票", "time": "2026-05-14T12:15:00Z", "content": "澳洲永居这个点真的太要命了。一家做国家战略矿产出口管制的企业，实控人拿外国永居，这不是把'随时可以跑'写在脸上了吗？", "likes": 167 }, { "user": "并购律师小张", "time": "2026-05-14T12:30:00Z", "content": "法律上不违法，但确实不体面。科创板审核问询里有一条经典问题：'实际控制人是否存在重大违法违规风险或潜在境外转移资产风险'——澳洲永居这个事实，监管层不问才怪。", "likes": 94 } ] }, { "user": "新股猎手阿飞", "time": "2026-05-14T13:00:00Z", "content": "申港证券也是绝了。上一轮保荐被罚了两个保代，这一轮还是原班保荐机构上阵。李强、叶华被监管警示才几个月，又来接同一个项目？这是'带病闯关'变'带伤闯关'啊。申港自己的保荐质量记录本来就不咋地，还来碰这种硬骨头。", "likes": 118, "replies": [ { "user": "ST观察员", "time": "2026-05-14T13:10:00Z", "content": "申港证券这几年保荐的科创板项目屈指可数，好不容易捞到一个，当然舍不得松口。问题是，这种绑定的利益关系下，尽调能做到多独立？441万研发费用都没查出来，这次招股书里藏没藏别的雷？", "likes": 85 } ] }, { "user": "散户小明", "time": "2026-05-14T13:30:00Z", "content": "我问个最朴素的问题：这家公司的产品，到底有没有不可替代性？镓、铟、铋又不是稀土，全球供应没有那么集中。中国限制出口了，别的国家产能也在起来。它唯一能吹的就是'市占率第一'，可市场盘子才多大？小众赛道里的第一，含金量要打几折？", "likes": 97, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-14T13:45:00Z", "content": "好问题。高纯镓国内市场大概就几十亿规模，全球也就百亿出头。在这个小池子里当大鱼，一旦池子扩大或者更多玩家进来，优势很容易稀释。何况它的产能利用率已经腰斩了，说明需求根本没跟上。", "likes": 72 } ] }, { "user": "吃瓜不吐皮", "time": "2026-05-14T14:00:00Z", "content": "撤单一周就重启IPO辅导，这速度比某些人分手到官宣新恋情还快。你说它这是'战略定力'还是'心虚'？我觉得是后者——真金不怕火炼的话，何必急着撤了再冲？", "likes": 145, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-14T14:15:00Z", "content": "哈哈这个比喻绝了。撒了谎就撤，风声过了再冲——这套路A股散户见得太多了。只不过这次的故事包装得更漂亮：国家战略矿产、半导体自主可控、专精特新小巨人……全是散户爱听的词。", "likes": 108 } ] } ] }